4/8/2022 8:36

دراسة حول توقيت التسويق لإعادة شراء سندات الشركات • تتناول الدراسة تأثير عمليات إعادة شراء السندات من قبل الشركات العامة في إسرائيل في السنوات 2008-2020، على أسعار السندات. • وجدت الدراسة أنّ هناك رد فعل إيجابي واضح للمستثمرين على إعادة شراء السندات، وهو رد فعل يبدأ في يوم الشراء ويستمر لموعد الإبلاغ الرسمي عن الشراء للجمهور وحتى بعد ذلك بعدة أيام تداول. • الدراسة الحالية هي الأولى التي تتناول رد فعل المستثمرين على إعادة شراء السندات في الأيام القريبة من عمليّة الشراء. تشكّل النتائج إضافةً للأدبيات البحثية الغنية القائمة حول الظاهرة الموازية لإعادة شراء الأسهم. تعتبر إعادة شراء السندات من قبل الشركات التي أصدرتها ظاهرة شائعة في العالم وفي إسرائيل. وقد بلغت عمليات إعادة شراء السندات الفعلية في السوق من قبل الشركات العامة في إسرائيل أكثر من 7 مليار شيكل في السنوات 2008-2020، أو حوالي خمسة بالمائة من قيمة السندات في بداية الفترة. وتميل الشركات إلى شراء سنداتها بعد انخفاض سعرها، على سبيل المثال في أوقات الأزمات، مثل أزمة الكورونا (الرسم البياني 1). ومع ذلك، لم يتم حتى الآن إجراء دراسة شاملة لرد فعل السوق على إعادة شراء السندات بسبب نقص البيانات الكافية في العالم؛ وكانت قد تناولت إحدى الدراسات التي أجريت في الولايات المتحدة تأثير عمليات إعادة شراء السندات على أسعارها، ولكن نظرًا لمتطلبات الإبلاغ المتساهلة حول هذا الموضوع في الولايات المتحدة، لم يتوفّر للباحثين سوى عدد قليل من المشاهدات، وقد تمكّنوا من فحص التأثير على السعر فقط على المدى الطويل. الدراسة الجديدة التي قام بها بروفيسور آفي واهل من جامعة تل أبيب ود. نداف شتاينبرغ من بنك إسرائيل والتي اعتمدت على بيانات فريدة حول الشركات المتداولة في بورصة تل أبيب، وجدت رد فعل إيجابي لأسعار السندات على شرائها من قبل الشركات المصدرة. وتستكمل الدراسة الحالية المعرفة البحثية الضئيلة المتوفرة بموضوع إعادة شراء السندات وتقدم لأول مرة دلائل على تأثير عمليات إعادة الشراء على أسعار السندات على المدى القصير، فضلاً عن تأثير الخصائص المختلفة للسندات والشركات على رد فعل أسعار السندات لعمليّة إعادة الشراء. الرسم البياني 1: تطور مؤشر سندات الشركات في بورصة الأوراق الماليّة في تل أبيب ومتوسط مبلغ إعادة شراء السندات في النصف سنة السابقة מקור: נתוני בנק ישראל ועיבודי המחברים واستخدم الباحثان بيانات مفصلة عن كل عملية إعادة شراء فعلية للسندات من قبل الشركات العامة في إسرائيل في السنوات 2008-2020، ما شمل 5588 حدثًا لإعادة شراء السندات من قبل 199 شركة. وتتضمن البيانات تاريخ الشراء وتاريخ الإبلاغ عنه للجمهور، بالإضافة إلى خصائص كل سند. ولفحص ما إذا كانت إعادة شراء السندات تؤدي إلى تغيير في أسعار السندات المشتراة، بما يتجاوز التوقعات، استخدم الباحثان تقييمًا اقتصاديًا يراقب جميع الخصائص ذات الصلة للسندات. وقد استخدما بيانات يومية تخص جميع سندات الشركات في إسرائيل في السنوات 2008-2020 (حوالي مليون مشاهدة!) لفحص تأثير الشراء المتكرر على التغيير في سعر السندات المشتراة، بما يتجاوز ما هو موضح من خلال خصائص السند والشركة والتاريخ. ووجد الباحثان أن الشركات تميل إلى إعادة شراء سنداتها بعد أيام من انخفاض سعرها. وراقب الباحثان خصائص السندات المشتراة ووجدا فائض عائد قدره 0.15٪ في اليوم الذي قامت فيه الشركة بإعادة الشراء وفائض عائد بنسبة 0.15٪ أخرى في اليوم الذي أبلغت فيه الجمهور عن ذلك (عادةً في اليوم التالي للشراء) . ويتواصل رد الفعل على الشراء المتكرر أيضًا في الأيام التي تلي الإبلاغ وينعكس من خلال فائض عائد بنسبة 1% أخرى تراكميّة في الأيام الخمسة التي تلي إبلاغ الجمهور عن الشراء (الرسم البياني 2). وقد استخدم الباحثان عينة كبيرة من عمليات إعادة الشراء لتحديد خصائص إعادة الشراء وخصائص السندات وخصائص الشركات التي تقوم بالشراء والتي تؤثر على رد فعل المستثمرين لعملية إعادة الشراء. ووجدا أنه في معظم الحالات، لا تعلن الشركات مسبقًا عن خطة إعادة شراء السندات، ولكن عندما تختار القيام بذلك، يتفاعل السوق بشكل إيجابي مع الإعلان عن خطة الشراء وعندما تقوم الشركة فعليًّا بشراء سندات في إطار الخطة، يكون رد فعل السوق على عمليّة الشراء الفعليّة أسرع مقارنةً بعمليّات الشراء المخصّصة. بالإضافة إلى ذلك، يكون رد فعل المستثمرين على إعادة الشراء أقوى عندما يدور الحديث عن إعادة شراء سندات تعاني من تصنيف ائتماني منخفض نسبيًا ("سندات غير مرغوب بها"). وأخيرًا، وجد الباحثان أن المسؤولين داخل الشركات (المالكين والمسؤولين الكبار في الشركة) يميلون إلى شراء أسهم الشركات في الأشهر التي تسبق إجراء إعادة شراء السندات؛ وشراء الأسهم من قبل المسؤولين داخل الشركة في الأشهر التي تسبق إعادة شراء السندات يؤدّي بدوره إلى رد فعل أكثر إيجابية لأسعار السندات على إعادة الشراء. وتشير هذه النتائج مجتمعة إلى أن إعادة شراء السندات تشكّل مؤشرًا إلى أن إدارة الشركة لديها معلومات إيجابية عن وضع الشركة والتي لا تنعكس بشكل كامل من خلال أسعار السندات. الرسم البياني 2: العائد الفائض المتراكم على السندات في الأيام القريبة من إعادة شرائها מקור: נתוני בנק ישראל ועיבודי המחברים الدراسة الحالية هي الأولى التي تتناول رد فعل المستثمرين على إعادة شراء السندات في الأيام القريبة من عمليّة الشراء. وتشكّل النتائج إضافةً للأدبيات البحثية الغنية القائمة حول الظاهرة الموازية لإعادة شراء الأسهم. وتؤكد نتائج الدراسة على الأهمية التي ينسبها المستثمرون للمعلومات المتعلقة بإعادة شراء السندات. وتتطلب الإجراءات التنظيميّة في إسرائيل الإبلاغ بشكل سريع وشامل نسبيًا عن عمليّات الشراء الفعلية للسندات، وبالتالي توفر معلومات مفيدة للمستثمرين، بخلاف الإجراءات التنظيميّة في الدول الأخرى التي لا تتطلب الإفصاح بوتيرة يوميّة كما هو الحال في إسرائيل.